ELT (ELEKTROTI) zawarła umowę sprzedaży wszystkich 3 mln posiadanych akcji spółki zależnej PROCOM SYSTEM. Cena sprzedaży jednej akcji wyniosła 3,03 zł, a łączna wartość transakcji to 9,09 mln zł. Kwota 7,69 mln zł zostanie wypłacona spółce 13 grudnia 2022 r., a 1,4 mln zł w dwóch równych ratach w terminie do 12 miesięcy i do 24 miesięcy od daty zawarcia umowy.
Zawarcie umowy sprzedaży zostało poprzedzone wypłatą dywidendy przez spółkę zależną łącznej wysokości 2,16 mln zł. Dywidenda została wypłacona z kapitału rezerwowego spółki zależnej.
"Spółka zawarła umowę sprzedaży wszystkich posiadanych przez Spółkę akcji spółki zależnej PROCOM SYSTEM (...) z 16 osobami fizycznymi, wśród których są Członkowie Zarządu Spółki zależnej tj. Pan Artur Wójcikowski Prezes Zarządu Spółki zależnej oraz Pan Bogdan Doliński Członek Zarządu Spółki zależnej, pracownicy Spółki zależnej oraz niepowiązane ze Spółką osoby spoza Spółki zależnej, za zgodą udzieloną przez Radę Nadzorczą Spółki" - podano w komunikacie
Jak podano, decyzja o sprzedaży spółki została poprzedzona procesem przeglądu opcji strategicznych. W ocenie zarządu wynegocjowana cena za spółkę zależną odpowiada wartości godziwej i jest najwyższą ofertą uzyskaną w ramach przeprowadzonego rozpoznania zainteresowania potencjalnych inwestorów nabyciem akcji.
"Na podstawie danych historycznych oraz planów Spółek z Grupy Kapitałowej zidentyfikowano brak efektów synergii pomiędzy Spółką zależną a pozostałymi spółkami z Grupy Kapitałowej. Ponadto występują znaczące koszty zarządzania rozbudowaną Grupą Kapitałową oraz - w świetle skali wzrostu działalności Spółki - zapotrzebowanie na zwiększone kapitały obrotowe" - dodano
Komentarz BDM:
- Od lipca 2019 roku Elektrotim prowadzi przegląd opcji strategicznych dla podmiotów zależnych.
- Procom System w podziale segmentowym Elektrotimu odpowiadał ze segment Automatyki. Spółka specjalizuje się w projektowaniu oraz wdrażaniu rozwiązań w zakresie automatyki i sterowania dla elektrowni systemowych, elektrociepłowni, ciepłowni, obiektów gospodarki wodno-ściekowej oraz zakładów przemysłowych.
- W 2021 roku spółka podpisała m.in. umowy podwykonawcze na elektrykę i AKPiA dla kontraktów wykonywanych przez Instal Kraków, Miko-Tech czy Instal Warszawa.
- Procom System był pierwszą spółką, od której w 2007 roku Elektrotim rozpoczął budowę grupy kapitałowej. Nabyto wtedy 100% akcji za 4,0 mln PLN od osób fizycznych (spółka w 2006 roku miał 9,7 mln PLN przychodów oraz 0,6 mln PLN zysku netto). Poprzedni zarząd Elektrotimu planował nawet jej wprowadzenie na GPW, ale problemem był m.in. zbyt mała skala działalności. W 2013 roku kapitał spółki został podniesiony w wyniku emisji akcji dla dwóch obecnych członków zarządu spółki (udział Elektrotimu spadł do 90,91%).
- Spółka na przestrzeni ostatnich lat generowała ok 2-3 mln PLN zysku netto (przy rentowności EBITDA wyraźnie lepszej niż w pozostałej działalności grupy Elektrotim). Wyniki popsuły się w 2021 roku, kiedy wyraźnie spadły przychody a wynik netto był niewiele wyższy od zera. W 1-3Q’22 sprzedaż dynamicznie odbiła, wyraźnie natomiast spadła rentowność brutto ze sprzedaży. Spółka na koniec 2021 miała minimalny dług netto (zadłużenie to głównie leasingi).
- Kwota transakcji stanowi 13% wczorajszej kapitalizacji Elektrotimu oraz 20% jego EV (licząc po gotówce netto z 3Q’22).
- Za 2021 rok Procom miał 14% udział w EBITDA skonsolidowanej Elektrotimu i 19% w wyniku brutto ze sprzedaży.
- Po 1-3Q’22 udział w wyniku brutto ze sprzedaży wynosił 17%. Procom miała 0,1 mln PLN EBIT w 1-3Q’22. Brak natomiast danych o EBITDA, ale przyjmując proporcjonalnie poziom amortyzacji z 2021 można szacować ją na ok. 1,1 mln PLN, czyli 9% wyniku skonsolidowanego Elektrotimu w tym okresie. Historycznie spółka sezonowo ma najsilniejszy 4Q, ale podobnie jest całej grupie Elektrotim.
- Wskaźnik P/BV (po wynikach 3Q’22 i uwzględnieniu wypłaconej dywidendy) implikuje poziom 1,01x dla wyceny transakcyjnej Procomu vs 0,86x dla Elektrotimu (przy wczorajszym kursie).
- Biorąc pod uwagę ostatnie wyniki Procom System (2021 i 1-3Q’22) oraz stosunek uzyskanych wpływów do kapitalizacji transakcja wydaje się lekko pozytywna. Warto jednak zwrócić uwagę, że w poprzednich latach (przed 2021 rokiem) Procom generował po 2-3 mln PLN wyniku netto (2,6 mln PLN średnio za 2016-20) a jego rentowność była raczej stabilna i wyższa niż pozostała działalność grupy.
- Zdaniem zarządu decyzja o sprzedaży akcji Procomu została podjęta m.in. ze względu na brak efektów synergii pomiędzy spółką zależną a pozostałymi spółkami z grupy, koszty utrzymania rozbudowanej grupy kapitałowej oraz wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy.
