[BR Premium] omówienie wyników Synektik za rok obrotowy 2021/22

Jeśli nie znasz jeszcze spółki, zapraszam Cię do przeczytania opracowania z cyklu Wiesz w co inwestujesz. W poniższej pracy skupię się na analizie ostatniego kwartału roku obrotowego, ale również postaram się spojrzeć szerzej na cały rok oraz przedstawię perspektywy dla działalności przedsiębiorstwa w najbliższych okresach.

Gwoli ścisłości, na własnych wykresach będę przedstawiał wyniki zgodnie z rokiem kalendarzowym. Czwarty kwartał roku obrotowego 2021/22 w spółce,  to na wykresach trzeci kwartał 2022 r.

Pod względem sprzedaży Synektik może zaliczyć trzeci kwartał 2022 r. do jak najbardziej udanych okresów. Wartość osiągniętych przychodów ze sprzedaży w tym czasie wyniosła 58,4 mln zł, w porównaniu do 51,7 mln zł w analogicznym okresie 2021 r. (+12,6% r/r). Jest to jeden z najlepszych wyników w ostatnich latach. Za wzrost przychodów w największej mierze odpowiadał segment sprzedaży specjalistycznego sprzętu medycznego, wspomagającego go oprogramowania oraz usług pomiarowych, nazywany w skrócie segmentem sprzętu diagnostycznego i IT. Ta gałąź biznesu wygenerowała w analizowanym okresie 51,9 mln zł (+16,9% r/r), co odpowiadało za 88,9% sprzedaży. Pozostała kwota została wypracowana przez segment radiofarmaceutyków, która notabene zmniejszyła się o 11,8% r/r.

W obrębie sprzętu diagnostycznego i IT, SNT (SYNEKTIK) wyróżnia przychody z tytułu realizacji dostaw sprzętu medycznego oraz przychody związane ze sprzedażą zużywalnych instrumentów i akcesoriów, które stanowią tzw. powtarzalne przychody. Pozytywną zmianą w strukturze sprzedaży Grupy jest właśnie wzrost w części recurring revenue, który przekłada się na stabilność przychodów. W samym trzecim kwartale 2022 r. powtarzalne przychody segmentu wyniosły 20,1 mln zł (+950% r/r), a w całym roku obrotowym 59,8 mln zł, co oznacza wzrost o 257% r/r. Przyrost w zakresie tej części sprzedaży był efektem zwiększenia liczby systemów da Vinci, obsługiwanych przez Grupę. W tym kontekście, niezwykle istotnym wydarzeniem z perspektywy Synektiku było rozszerzenie w zeszłym roku współpracy z amerykańskim producentem robota da Vinci – Intuitive Surgical o rynki w Czechach i na Słowacji. Dzięki objęciu swoim zasięgiem naszych południowych sąsiadów, wraz z dostarczeniem w roku obrotowym 2021 pięciu systemów da Vinci w Polsce, liczba robotów pod opieką przedsiębiorstwa wzrosła do 37 na koniec września, wobec 15 rok wcześniej.

W całym roku obrachunkowym 2021, Synektik wypracował 166,9 mln zł przychodów ze sprzedaży, wobec 128,6 mln zł w roku obrotowym 2020 (+29,7% r/r). Co istotne, udział sprzętu dostarczonego przez Intuitive Surgical w wartości sprzedaży w omawianym roku wyniósł 40,8%, co wskazuje na spore uzależnienie od tego dostawcy. Wejście w życie aneksu do umowy z amerykańską firmą na wyłączną dystrybucję systemów robotycznych da Vinci w Czechach i na Słowacji jest widoczna na wykresie powtarzalnych przychodów zamieszczonym w raporcie.

Zaktualizowana umowa weszła w życie w lutym 2022 r., a wartość przychodów ze sprzedaży usług oraz dostaw instrumentów i akcesoriów od tego momentu wzrosła już zdecydowanie o ponad 100%. Naturalnie zmieniła się też struktura geograficzna przychodów, w roku obrotowym 2021 sprzedaż zagraniczna odpowiadała za 18,6% całości, podczas gdy rok wcześniej ten odsetek wynosił zaledwie 1,8%. W samym trzecim kwartale 2022 r. przychody wygenerowane za granicą stanowiły 21,5% sprzedaży (vs 0,3% w 3 kw. 2021 r.).

Pomimo niższych przychodów z tytułu dostaw sprzętu medycznego, Synektik odnotowuje pozytywne tendencje w zakresie pozyskiwania nowych zamówień. Backlog na kolejne okresy na koniec września wynosił 62,1 mln zł, w stosunku do 18,1 mln zł rok wcześniej. Dużo wyższa na koniec tego okresu była też wartość aktywnych ofert na rynku (104,8 mln zł vs 63,5 mln zł na koniec września 2021 r.).

Będąc sumiennym należy rzucić okiem jeszcze na segment sprzedaży radiofarmaceutyków. Pomimo słabszego wyniku r/r w trzecim kwartale 2022 r., ostatecznie w całym roku obrotowym 2021, ich sprzedaż zwiększyła się o ponad 1 mln zł (+4,0% r/r).

Przechodząc do kosztów działalności operacyjnej, w związku z rozpoczęciem działalności w nowych krajach, co skutkowało nabyciem kilku podmiotów oraz utworzeniem podmiotu Synektik Czech Republic, Grupa odnotowała wzrosty w praktycznie każdej pozycji kosztowej.

Wartościowo, najmocniej wzrosły koszty usług obcych (głównie za sprawą prac nad kardioznacznikiem) oraz koszty świadczeń pracowniczych. W omawianym okresie, Grupa przeciętnie zatrudniała 145 osób, czyli o 16 więcej niż rok wcześniej.

Na poziomie operacyjnym, w trzecim kwartale 2022 r. Grupa osiągnęła 9,0 mln zł zysku EBITDA, wobec 6,7 mln zł w analogicznym okresie 2021 r. (+34,6% r/r). W całym roku obrotowym 2021, ten wynik wyniósł 29,1 mln zł (+52,0% r/r). Wpływ na wzrost zysku miało przede wszystkim, opisywane wcześniej, rozszerzenie współpracy z amerykańskim producentem, które przełożyło się na wzrost dostaw zużywalnego sprzętu i większą ilość świadczonych usług. W rozbiciu na segmenty, największym kontrybutorem zysku EBITDA w roku sprawozdawczym 2021 był oczywiście segment sprzętu diagnostycznego i IT (29,9 mln zł), natomiast segment sprzedaży farmaceutyków zakończył rok obrachunkowy z wynikiem zbliżonym do tego z zeszłego roku (7,6 mln zł). Warto wspomnieć o tym, że Synektik w swoich sprawozdaniach stosuje miarę powtarzalnego zysku EBITDA, który jest wynikiem oczyszczonym o wpływ zdarzeń jednorazowych i ujętych w danym okresie kosztów prowadzonych prac rozwojowych w ramach własnych ośrodków (Centrum Badawczo-Rozwojowe oraz Centrum Badań Klinicznych). Wartość powtarzalnego zysku EBITDA w roku obrotowym 2021 wyniosła 32,2 mln zł, czyli o prawie 9,3 mln zł więcej niż rok wcześniej. Marża powtarzalnej EBITDA praktycznie się nie zmieniła (19% vs 18% w roku obrotowym 2020 r.).

Ostatecznie wartość zysku netto w trzecim kwartale 2022 r. wyniosła 2,7 mln zł, co oznacza spadek o 16,1% r/r. Przyczyną takiego obrotu sprawy było saldo działalności finansowej, które w omawianym okresie było ujemne (-1,9 mln zł vs -0,8 mln zł w 3 kw. 2021 r.). Działalność finansowa rzutowała na wynik netto w całym roku obrotowym 2021. Pomimo tego, Synektik wypracował 10,7 mln zł zysku netto, czyli o 2,3 mln zł więcej niż rok wcześniej. Wpływ na „finansówkę” miały rosnące koszty odsetkowe (Grupa w znacznej mierze finansuje się kapitałem obcym), ale przede wszystkim jest to efekt straty na różnicach kursowych. Spójrzmy na notę dotyczącą kosztów finansowych.

Koszty odsetkowe w roku obrotowym 2021 osiągnęły wartość 1,46 mln zł, czyli były o prawie milion wyższe od tych z zeszłego roku. Deprecjacja polskiej złotówki względem zagranicznych walut wpłynęła na znaczący wzrost straty na różnicach kursowych, przy czym w sprawozdaniu za czwarty kwartał, Grupa zaznacza, że znaczna część z nich pozostaje niezrealizowana. W związku z umocnieniem naszej waluty od dnia bilansowego istnieje prawdopodobieństwo odwrócenia części kwoty różnic kursowych.

Analizując rachunek przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa zauważymy, że Synektik zakończył rok obrotowy z wypływem środków na kwotę 8,6 mln, wobec dodatniego strumienia gotówki w wysokości 7,4 mln zł rok wcześniej. Wartość przepływów operacyjnych wyniosła -6,2 mln zł (vs 21,7 w roku obrotowym 2020), a wpływ na kwotę miało przede wszystkim wysokie zatowarowanie (CF = -45,4 mln zł) związane z intensyfikacją działalności. Ponadto, Grupa zwiększyła swoje zobowiązania handlowe (CF = 23,4 mln zł). Przepływy inwestycyjne w analizowanym roku obrotowym wyniosły -4,6 mln zł (vs -3,2 mln zł w roku obrotowym 2020) i były efektem nabycia wartości niematerialnych i rzeczowych aktywów trwałych. Przepływy pieniężne z działalności finansowej osiągnęły wartość 2,1 mln zł (vs -11,1 mln zł w roku obrotowym 2020) oraz wynikały w głównej mierze z zaciągnięcia kredytów i pożyczek. Ostatecznie na koniec września 2022 r. na kontach Grupy znajdowało się 9,7 mln zł, wobec 18,3 mln zł rok wcześniej.   

Na koniec roku obrotowego 2021 Grupa posiadała około 37 mln zł zobowiązań oprocentowanych, co przy uwzględnieniu gotówki znajdującej się na kontach, przekłada się na dług netto rzędu 26,8 mln zł. Implikuje to wskaźnik dług netto/EBITDA na relatywnie bezpiecznym poziomie 0,92. W ostatnich okresach, Synektik znacznie zwiększył swoje zadłużenie, głównie poprzez produkty oparte na zmiennej stopie procentowej.

Perspektywy

Kluczowym czynnikiem wpływającym na perspektywy przedsiębiorstwa jest wielokrotnie przywoływana w tekście umowa rozszerzająca zakres współpracy z Intuitive Surgical. Sprzedaż i obsługa robota da Vinci odpowiada za zdecydowaną część przychodów i zysków. Wraz z przejęciem rynków naszych południowych sąsiadów, Synektik włączył w swoje struktury doświadczony zespół w Czechach, który poprawił know-how Grupy i pozytywnie przekłada się na efektywność działalności.

Grupa cały czas pozyskuje nowe umowy na dostawy robota i zużywalnych instrumentów. Po zakończeniu okresu sprawozdawczego, czyli od 1 października do daty publikacji tego opracowania, Grupa podpisała umowy na dostarczenie 7 systemów da Vinci. Dostawy nowych robotów oraz wzrost liczby zabiegów wykonywanych przy pomocy tej aparatury na terenie Polski, Czech i Słowacji daje perspektywę na wzrost przychodów i zysków w kolejnych latach. W połowie stycznia Grupa przedstawiła szacunkowe przychody ze sprzedaży w pierwszym kwartale nowego roku obrachunkowego (czyli czwartego kwartału 2022 r.). Zgodnie z informacją, wartość sprzedaży w tym okresie wyniosła 130 mln zł, co byłoby zdecydowanie rekordowym wynikiem w historii przedsiębiorstwa i oznaczałoby wzrost o 267% r/r.

Taka kwota nie dziwi jeśli spojrzysz na wartości ostatnio podpisanych umów. W czwartym kwartale 2022 r. spółka dostarczyła siedem systemów, które były przedmiotem kontraktów opiewających łącznie na około 125 mln zł. W nowym roku, Synektik nie podpisał jeszcze żadnej umowy (29.12.2022 r. złożył jedyną ofertę w przetargu na dostawę systemu da Vinci o wartości 12,7 mln zł). Potwierdza to, przywoływane w raporcie spółki zjawisko sezonowości, które charakteryzuje się zwiększoną sprzedażą robotów w miesiącach październik-grudzień: „Wynika to ze sposobu realizacji założonych budżetów przez publiczne instytucje ochrony zdrowia, które są nabywcami usług i produktów Spółki we wskazanych segmentach biznesowych, aktywnie wydatkują one bowiem środki właśnie pod koniec roku.” – wytłumaczono w raporcie.

W tym kontekście warto spojrzeć jeszcze na wartość aktywnych umów na koniec okresu sprawozdawczego (30 wrz 2022), która wynosiła 104,8 mln zł. Można przypuszczać, że większość tej kwoty została zrealizowana właśnie w ramach umów podpisanych w ostatnim kwartale roku.

"W analizowanym okresie grupa sfinalizowała dostawę oraz rozliczyła sprzedaż 7 systemów da Vinci. Miniony kwartał przyniósł dalszy dynamiczny wzrost liczby zabiegów chirurgicznych wykonywanych w asyście robotów będących pod opieką grupy Synektik, wynikający zarówno z rosnącej liczby systemów da Vinci użytkowanych przez polskie, czeskie i słowackie placówki medyczne, jak również wyższej ich utylizacji. W Polsce w minionym kwartale wykonano w asyście da Vinci 1,1 tys. zabiegów, o 88 proc. więcej niż rok wcześniej. Rozwój segmentu chirurgii robotycznej wpływa na rosnące zapotrzebowania na zużywalne instrumenty do robotów da Vinci, których Grupa, w Polsce, Czechach i na Słowacji, jest wyłącznym sprzedawcą." – wytłumaczono w komentarzu do szacunkowych wyników I kwartału 2022/23, kończącego się 31 gru 2022 r.

Na podstawie analizy treści raportów bieżących można szacować, że na kalendarzowy 2023 rok spółka może mieć jeszcze do realizacji kontrakty ze szpitalem w Pardubicach i Centrum Onkologii im. Prof. F.Łukaszczyka w Bydgoszczy o łącznej wartości 30 mln zł. Do tego jedna złożona oferta na 12,7 mln zł na dostawę daVinci dla Wielospecjalistycznego Szpitala Miejskiego w Poznaniu.

Sprzedaż nowych systemów da Vinci świadczy o wzroście popytu na zabiegi wykonywane przy pomocy tej technologii. Zgodnie z raportem Upper Finance oraz Polskiej Federacji Szpitali pt. „Rynek robotyki chirurgicznej w Polsce. Prognozy rozwoju na lata 2022-2027” Polska wciąż pozostają w tyle, jeśli chodzi o wykorzystanie specjalistycznych robotów amerykańskiego producenta. W naszym kraju, na jednego robota przypada 1 978 000 ludzi, podczas gdy w całej Europie jest to przeciętnie 624 000 osób. Według prognoz przywołanych instytucji, wartość świadczeń medycznych, systemów robotycznych, narzędzi, materiałów jednorazowych i serwisu do 2027 r. wzrośnie w Polsce do 947,9 mln zł w 2027 r. z 310,4 mln zł w 2022 r. (dane szacunkowe). Dostawy sprzętu i zużywalnych materiałów wspiera też polityka zdrowotna w naszym kraju. Budżety NFZ na realizacje zabiegów stopniowo wzrastają, a sama spółka podkreśla istotność wprowadzenia od 1 kwietnia 2022 r. dedykowanej refundacji dla pierwszego typu zabiegu chirurgicznego (prostatektomii) w asyście systemów robotycznych. Chciałbym podkreślić, że znaczna część pieniędzy na przeprowadzanie zabiegów w asyście robotów pochodzi także z funduszy europejskich, co w obliczu konfliktu naszego rządu z Unią Europejską rodzi ryzyko wyhamowania finansowania z tej strony. Zgodnie z PAP Biznes, przedstawiciele spółki zapatrują się jednak pozytywnie na kolejne kwartały.

"Strategiczna dywersyfikacja działalności grupy o dystrybucję zaawansowanego technologicznie sprzętu medycznego oraz konsekwentna budowa kompetencji i potencjału biznesowego w tym obszarze przynosi satysfakcjonujące wyniki. Wypracowany w minionym kwartale rekordowy wynik sprzedażowy nie wyczerpuje naszego tegorocznego potencjału. Wręcz przeciwnie – oczekujemy, że kolejne kwartały 2022 r. fin. również będą dla nas udane." – powiedział wiceprezes Grupy Dariusz Korecki.

Umowa z amerykańskim producentem systemów da Vinci obowiązuje do kwietnia 2026 r. Synektik zapewne będzie dążył do jej przedłużenia i rozszerzenia. Grupa stara się jednak rozwijać też w innych obszarach swojej działalności.

„Choć sprzedaż systemów da Vinci oraz produktów i usług im towarzyszących jest dziś jednym z głównych źródeł dochodów Grupy, rozwój biznesu robotyki chirurgicznej nie oznacza ograniczenia aktywności segmentu dostaw sprzętu w innych obszarach rynku. Konsekwentnie kontynuując strategię rozwoju Grupy pracujemy nad wzrostem sprzedaży innych innowacyjnych produktów z naszej oferty, tak urządzeń, jak i usług, nie rezygnując również ze sprzedaży sprzętu diagnostycznego o ugruntowanej pozycji rynkowej. Wiosną zakończymy projekt budowy i wyposażenia Ośrodka Radiochirurgii Mózgu, Głowy i Szyi w Olsztynie. Jego kluczowym elementem jest system do stereotaktycznej radiochirurgii ZAP-X, którego Grupa jest wyłącznym dystrybutorem w regionie. Zakładamy, że udane wdrożenie dodatkowo zwiększy zainteresowanie innowacyjnym systemem ze strony kolejnych klientów. Niezmiennie wierzymy w niebagatelny potencjał komercyjny platformy Zbadani.pl, którą systematycznie rozwijamy. Mamy nadzieję, że 2022 rok obrotowy, m.in. dzięki prowadzonym działaniom sprzedażowym, będzie przełomowym dla tego produktu” – napisał w liście do akcjonariuszy prezes zarządu, Cezary Kozanecki.

Dodatkowo, Grupa kontynuuje prace nad swoim strategicznym produktem, którym jest kardioznacznik. Prace nad radiofarmaceutykiem postępują zgodnie z harmonogramem. Obecnie produkt znajduje się w trzeciej fazie badań klinicznych. Synektik przygotowuje się także do rozpoczęcia badań kardioznacznika na terenie USA w reżimie amerykańskiej Agencji Żywności i Leków (FDA). Ewentualny sukces badań nad radiofarmaceutykiem, niewątpliwie mógłby się przełożyć na wyniki finansowe, które obecnie są obarczone coraz wyższymi nakładami na prace nad wynalazkiem.

Podsumowanie

Synektik ma za sobą naprawdę udane okresy. Rosnąca popularność zabiegów z wykorzystaniem systemu da Vinci wraz z rozszerzeniem działalności na rynki naszych południowych sąsiadów zaczyna mieć pozytywne przełożenie na wyniki finansowe Grupy. A wydaje się, że to dopiero początek i skala dostarczanych systemów i materiałów powinna stopniowo wzrastać w kolejnych latach. Firma jest w znacznej mierze uzależniona od swojego głównej kontrahenta, ale na pewno akcjonariuszy powinien cieszyć fakt chęci rozwijania się także w innych obszarach. Co do samego Intuitive Surgical, rozszerzenie współpracy z Synektikiem może oznaczać wzrost zaufania do polskiego dystrybutora i dawać nadzieję na znacznie dłuższą i szerszą kooperację. W ostatnich dniach zarząd spółki zarekomendował wypłatę dywidendy w wysokości 0,60 zł za akcję, z czego 1,45 mln zł ma pochodzić z jednostkowego zysku netto spółki Synektik za rok obrotowy 2021, a pozostała część (3,67 mln zł) z kapitału zapasowego.