Po niezwykle udanym dla portfela BNP Paribs BM marcu, nastał minimalnie słabszy kwiecień, przerywający serię sześciu kolejnych miesięcy zakończonych zyskiem. Zestawieniu nieco ciążyła korekta na notowaniach gwiazdy minionych kwartałów, w osobie Synektik, a także słabsze osiągi Asbisu i Banku Pekao. Wszystkie wymienione spółki zostają jednak w portfelu na kolejny miesiąc, a analitycy zdecydowali o cięciu w innym miejscu.
Portfel BNP Paribs BM zszedł w kwietniu pod wodę jedyne symbolicznie. Stopa zwrotu, którą można monitorować w panelu twoje zyski z innej strony dostępnego na stronie portfela, wyniosła -0,3%, wobec dwucyfrowych wzrostów zarówno w pierwszym kwartale roku, jak i w trakcie trzech ostatnich miesięcy ubiegłego. Również z perspektywy poszczególnych składników portfela, bilans wychodzi na zero. Spadkowy miesiąc zanotowały ASB (ASBIS), SNT (SYNEKTIK), VOT (VOTUM), PEO (PEKAO) oraz CMR (COMARCH), natomiast na zielono świecą kwietniowe stopy zwrotu DVL (DEVELIA), APR (AUTOPARTN), KRU (KRUK), CBF (CYBERFLKS) i RBW (RAINBOW).
Trudno więc o powody do niepokoju, a analitycy znacząco nie zmieniają tak majowego składu portfela, jak i dotychczasowej metodologii, wymieniając raptem jedną spółkę z comiesięcznej dziesiątki. A jest nią VOT (VOTUM), ponieważ jak czytamy w uzasadnieniu, notowania spółki znajdują się „w konsolidacji pomimo dobrych wyników za ostatnie kwartały”. Stąd decyzja o zamienianie na bardziej atrakcyjny papier w krótszym terminie. Tym papierem jest MRB (MIRBUD), wracający do portfela po pięciu miesiącach nieobecności. Nie tylko z uwagi na korektę spowodowaną informacją o emisji akcji, choć zespół BNP Parbias BM zaznacza, że „inwestorzy zbyt „przestraszyli się” informacji o emisji”. Wśród przyczyn inwestycji wymieniają:
- Reorganizację grupy:
„Pozytywnie oceniamy reorganizację grupy, w szczególności zwiększenie ekspozycji na kontrakty infrastrukturalne, co nie tylko zwiększyło skalę działalności, ale również przyniosło poprawę rentowności”
- Utrzymanie rentowności:
„Bieżący rok pod względem rentowności nie powinien być gorszy z uwagi na stabilne koszty materiałów i podwykonawców, waloryzację kontraktów oraz korzystną kalkulację przy składaniu ostatnich ofert”
- Wzrost portfela zamówień:
„Spółka znacząco zwiększyła w ostatnim czasie portfel zamówień (800 mln zł umów od początku roku, w tzw. poczekalni są umowy o wartości ponad 4 mld zł), co wraz ze zwiększającym się potencjałem przekazań mieszkań w JHM powinno zabezpieczyć wzrost wyników w najbliższych latach”
- Wejście w segment kolejowy:
„W średnim terminie spółka planuje wejść w segment kolejowy (na razie spółka kupiła 5-10% udziałów w Torpolu i planuje zwiększać udział, gdy sytuacja z przyszłością CPK będzie bardziej klarowna, dodatkowo zamierza przejmować pakiety kontrolujące w mniejszych spółkach z branży kolejowej ze środków z planowanej emisji akcji), co może oznaczać budowę kolejnej „nogi” biznesu”
Pełna treść komentarzy zespołu BNP Paribas BM dotycząca wszystkich składników majowego portfela, znajduje się w poniższej tabeli:
| Komentarz | Zmiana |
|---|---|
| APR (AUTOPARTN) | → |
| Perspektywy dystrybutorów części samochodowych na 2024 rok pozostają nadal mocne. Długoterminowe trendy pozostają niezmienne i sprzyjają sprzedaży (m.in. wysoki średni wiek aut w PL oraz CEE), a oczekiwane ożywienie gospodarcze z silnym konsumentem na czele powinno wspierać popyt na naprawy i serwis. Wsparciem dla takiego scenariusza pozostaje zwiększona dynamika rejestracji nowych aut oraz z importu, którą obserwowaliśmy w drugiej połowie ubiegłego roku. Z kolei trend elektryfikacji chociaż przyspiesza, w krótkim terminie pozostaje mniej istotny. Efekt dźwigni operacyjnej (powrót do otwarć kilku fili rocznie począwszy od 2024 r.) oraz wzrost udziału eksportu do ponad 50% przychodów (w 2025 r. otwarcie nowego centrum logistycznego nakierowanego na eksport) powinny wspierać dalszy dynamiczny wzrost wyników. Wyniki 1Q24 mogą być przejściowo słabsze pod względem rentowności (umocnienie złotego), jednak w średnim i dłuższym terminie podtrzymujemy pozytywną ocenę perspektyw Auto Partner. | |
| ASB (ASBIS) | → |
| Wyniki 4Q’23 były słabsze r/r i poniżej oczekiwań z uwagi na odpisy oraz negatywne różnice kursowe związane z finalnym zamknięciem biznesu w Rosji (24,5 mln USD). Z wyłączeniem zdarzeń jednorazowych wynik netto za cały rok (78 mln USD) były zgodne z prognozą zarządu. W samym 4Q’23 przychody były wyższe o 14% r/r, a zysk brutto na sprzedaży o 5% r/r. Z uwagi na poprawę koniunktury gospodarczej w regionie oraz wzrostu inwestycji w IT, otoczenie powinno w 2024 r. pozostawać sprzyjające, jednak zarząd oczekuje większego przyspieszenia biznesu w II półroczu (sprzedaż w 1Q’24 zbliżona r/r). Spółka kontynuuje także realizację strategii rozwoju na nowych rynkach (Afryka, Azja Centralna) oraz wchodzenie w nowe obszary dystrybucji (np. robotyka, ochrona zdrowia). Z uwagi na wzrost skali działalności, spodziewamy się dalszej poprawy wyników w bieżącym roku, co wraz z atrakcyjną wyceną (P/E=4,5x) oraz polityką wypłaty dywidendy powinno sprzyjać aprecjacji kursu w kolejnych miesiącach. Zarząd pod koniec marca zarekomendował wypłatę jeszcze 0,3 USD/akcja dywidendy z zysku za 2023 r. (DY = 4,5%). | |
| CMR (COMARCH) | → |
| Znaczny wzrost kursu akcji w ostatnich miesiącach sugeruje, że zmiana na fotelu prezesa została pozytywnie odebrana przez inwestorów. Nowa CEO - Anna Pruska sugeruje, że chce się skupić na wynikach finansowych spółki oraz wycenie akcji. Potencjalnego pola do optymalizacji kosztowej upatruje się w sprzedaży klubu piłkarskiego Cracovia oraz normalizacji wynagrodzenia kadry kierowniczej. Pozytywnym zwiastunem zmian była likwidacja kosztownego projektu wszystko.pl, czy sprzedaż prywatnego samolotu. Wzrostu wskaźników przychodowości do oczekiwanych poziomów upatrywać można w powrocie do marż brutto sprzed 2022r. oraz utrzymywaniu reżimu kosztowego w kategorii kosztów sprzedaży, kosztów ogólnych i administracyjnych. Wyniki za 4Q23 oceniamy neutralnie. | |
| CBF (CYBERFLKS) | → |
| Spółka dostarczyła solidne wyniki za 4Q23 na poziomie wstępnych rezultatów, z przychodami rosnącymi o 18% y/y. Marża EBITDA w segmencie hostingowym okazała się rekordowa i wyniosła 44,7%. Zysk netto było ok. 90% wyższy od oczekiwań rynkowych. Powodem była sprzedaż udziałów w user.com. Ponadto spółce udało się znacząco zredukować poziom długu netto, z 292 mln PLN do 214 mln PLN. W 1Q24 CBF wprowadził nową usługę automatycznego generowani stron www dla przedsiębiorców. Potencjalna konwersja dotychczasowych klientów hostingowych do nowej usługi daje potencjał do zwiększenia ARPU o ok. 200%. Spółka podjęła decyzję o reinwestycji w Profitroom, co będzie dodatkowym źródłem zysku. Środki zostaną po części przeznaczone na dywidendę (15PLN DPS) oraz skup akcji. | |
| DVL (DEVELIA) | → |
| Pozytywnie oceniamy reorganizację grupy, w postaci stopniowego wyjścia z segmentu komercyjnego przy jednoczesnym zwiększeniu ekspozycji na rynek nieruchomości mieszkalnych (przejęcie Nexity - atrakcyjny zakup projektów w budowie oraz banku gruntów, zwiększenie ekspozycji na główne miasta). W 4Q23 sprzedaż wyniosła 614 lokali (+50% r/r), co uległo dalszej poprawie w 1Q24 (1038 lokali, +95% r/r). Sytuacja na rynku pod względem popytu nadal sprzyja (dobra sytuacja na rynku pracy, presja na ceny mieszkań wraz z niską ofertą, oczekiwane kolejne programy rządowe wspierające zakup pierwszego mieszkania), co wraz z niższą presją ze strony kosztów budowy powinno wspierać przyszłe rezultaty spółki. Potwierdzeniem optymistyczny guidance zarządu odnośnie oczekiwanej sprzedaży w 2024 r. w przedziale 2900-3000 lokali. Spółka zaprezentowała także ambitną strategię – w horyzoncie do 2028 r. roczna sprzedaż mieszkań ma wynieść ponad 4500 lokali, co ma być możliwe dzięki dywersyfikacji działalności w kierunku projektów pod wynajem (PRS) i akademików. Jednocześnie w tym horyzoncie zarząd chce dokończyć procesy sprzedaży aktywów komercyjnych, co powinno pozwolić na wypłatę skumulowanej dywidendy na poziomie ok. 1,35 mld zł w omawianym okresie. | |
| KRU (KRUK) | → |
| Grupa szacuje, że w 1Q24 zysk netto wyniósł 338 mln zł (wobec 235 mln zł rok wcześniej) i był znacząco powyżej konsensusu rynkowego. Wyniki oceniamy lekko pozytywnie, bowiem gotówkowa EBITDA wyniosła 604 mln zł i była zbliżona do oczekiwań. Kruk rozpoczął prace nad przeglądem opcji strategicznych w Czechach i na Słowacji. Spółka dostrzega jednak potencjał na rynku francuskim, gdzie już w grudniu dokonała zakupu portfela. Ostatnio we Włoszech podpisano kolejny ważny kontrakt na zakup portfeli o wartości nominalnej ponad 2 mld zł. Spółka kontynuuje także transformacje technologiczną. Pozytywnie oceniamy długoterminowe perspektywy jak i fundamenty Kruka (dobra kondycja finansowa na tle konkurencji) i widzimy dalszy potencjał do wzrostu notowań. Ponadto zarząd rekomenduje wypłatę 18 zł dywidendy na akcję z zysku za 2023 r. | |
| MRB (MIRBUD) | ↑ |
| Pozytywnie oceniamy reorganizację grupy, w szczególności zwiększenie ekspozycji na kontrakty infrastrukturalne, co nie tylko zwiększyło skalę działalności, ale również przyniosło poprawę rentowności. Bieżący rok pod względem rentowności nie powinien być gorszy z uwagi na stabilne koszty materiałów i podwykonawców, waloryzację kontraktów oraz korzystną kalkulację przy składaniu ostatnich ofert. Spółka znacząco zwiększyła w ostatnim czasie portfel zamówień (800 mln zł umów od początku roku, w tzw. poczekalni są umowy o wartości ponad 4 mld zł), co wraz ze zwiększającym się potencjałem przekazań mieszkań w JHM powinno zabezpieczyć wzrost wyników w najbliższych latach. W średnim terminie spółka planuje wejść w segment kolejowy (na razie spółka kupiła 5-10% udziałów w Torpolu i planuje zwiększać udział, gdy sytuacja z przyszłością CPK będzie bardziej klarowna, dodatkowo zamierza przejmować pakiety kontrolujące w mniejszych spółkach z branży kolejowej ze środków z planowanej emisji akcji), co może oznaczać budowę kolejnej „nogi” biznesu. Oceniamy, że inwestorzy zbyt „przestraszyli się” informacji o emisji, a kwietniową korektę wykorzystujemy w celu dodania do portfela. | |
| PEO (PEKAO) | → |
| W 1Q24 Pekao wypracował 1,51 mld zł wyniku netto wobec 1,44 mld zł rok wcześniej. Rezultaty oceniamy neutralnie, bowiem zysk był o 3% powyżej konsensusu. Główną przyczyną lepszego od oczekiwań zysku netto były niższe koszty ryzyka. Zysk netto wzrósł w ujęciu rocznym, ale był niższy w ujęciu kwartalnym. Pozytywna dynamika zysku netto w ujęciu rok do roku wynikała przede wszystkim ze wzrostu wyniku odsetkowego, z kolei nieco wyższe niż w pierwszym kwartale 2023 były obciążenia regulacyjne i koszty operacyjne. Zwracamy uwagę na wysoki na tle branży wskaźnik ROE, który sięgnął na koniec marca 19,6%. W 1Q2 wskaźnik NPL banku spadł do 6% z 6,4% rok wcześniej. Zgodnie z wytycznymi KNF wskaźnik NPL poniżej 5% potencjalnie umożliwiłby bankowi wypłacanie dywidendy na poziomie 75 proc. Zarząd ocenia, że jest duża szansa na to, że NPL spadnie poniżej 5% już w 2024 r. Ponadto naszym zdaniem Pekao od czasu wyborów parlamentarnych w Polsce jest w kręgu zainteresowania zagranicznych inwestorów i ta tendencja będzie się utrzymywała. Pekao często wymieniane jest w raportach dużych zagranicznych instytucji, co może wpływać na dalsze napływy kapitału w akcje tej spółki. | |
| RBW (RAINBOW) | → |
| Spółka zaprezentowała świetne wyniki w bieżącym roku, co potwierdzają rezultaty za najważniejszy sezonowo III kwartał. Przychody wzrosły o 29% r/r, a wynik netto o 124% r/r, co było znacząco powyżej oczekiwań rynkowych. Wyniki za IV kwartał również okazały się być bardzo dobre (+29% r/r wzrost przychodów oraz 6,4 mln zł zysku netto wobec 16,3 mln zł straty przed rokiem). Wyniki wspierane były zarówno przez silny popyt na wyjazdy turystyczne, co umożliwiło podnoszenie cen, umocnienie złotego względem USD i EUR (koszty paliwa lotniczego i hoteli) oraz wzrost udziały sprzedaży w kanałach własnych. Zwracamy także uwagę na wysoki poziom zaliczek od klientów (+50% r/r), które spółka wykazała na koniec 2023 r. oraz na bardzo dobre dane sprzedażowe za 1Q24 (+30,3% r/r). Uważamy, że obecna wycena spółki nadal nie dyskontuje możliwego utrzymania dobrej koniunktury konsumenckiej w 2024 r., co powinno wspierać sektor turystyczny. | |
| SNT (SYNEKTIK) | → |
| Spółka pokazała pozytywne wyniki za 4Q23, na poziomie wstępnych deklaracji. Przychody wzrosły o 89% r/r, EBITDA o 76% r/r, a zysk netto 82% r/r. W 2024 spółka nadal oczekuje sprzedaży na wysokim poziomie, jednak dynamika wzrostu popytu może zacząć się normalizować w drugiej połowie roku. Wśród ostatnich kontrahentów można wymienić: szpital we Wrocławiu (11,7 mln PLN), szpital w Szczecinie (13,9 mln PLN), Samodzielny Publiczny Szpital Kliniczny im. prof. Adama Grucy CMPK w Otwocku (8,8 mln PLN), czy szpital w Krakowie (13,5 mln PLN). W styczniu spółka otrzymała patent od Japońskiego Urzędu Patentowego dla kardioznacznika na okres 20 lat. W marcu FDA zarejestrowało piątą generację robotów chirurgicznych daVinci. SNT podpisało w kwietniu umowę na dystrybucję programu Qure.ai do diagnostyki zdjęć rentgenowskich, co jest dalszym poszerzeniem świadczonych usług. | |
