Niestandardowe, nadzwyczajne, powtarzalne, czyli jakie były zyski spółek z WIG20 w 2021 r.

Niestandardowe

Łączny zysk netto przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej spółek wchodzących w skład WIG20 przekroczył w 2021 r. 50 mld zł. Bez względu na to, czy weźmiemy po uwagę aktualny skład indeksu (czyli w teorii kluczowe spółki notowane na warszawskiej giełdzie) czy ten z końca ubiegłego roku (czyli wchodzące w jego skład w omawianym okresie). Już w 2022 r. indeks opuścił bowiem TPE (TAURONPE), a swoją krótką przygodę z „dużymi” zakończył MRC (MERCATOR). Ich miejsce zajęły MBK (MBANK) i debiutujące na GPW w 2021 r. PCO (PEPCO). Coroczna rewizja to jednak naturalna kolej rzeczy i każde porównania indeksu rok do roku są obarczone tą niedoskonałością. Przyjmijmy jednak, że blue chipy to te, które aktualnie są za takowe uważane.

Wracając jednak do zysków, czyli ponad 50 mld zł. Goła liczba nie niesie ze sobą oczywiście zbyt wielu informacji, ale już zestawiając ją z 13,2 mld zł wypracowanych w 2020 r. czy nawet 21,4 mld zł w nie-pandemicznym 2019 r. (albo odpowiednio 11,5 mld zł i 19,4 mld zł dla składu indeksu z ubiegłego roku) widać, że rok 2021 wymykał się pod tym względem tradycji ostatnich lat.

Już rzut oka na roczne (lub trzyletnie) dynamiki uzmysławia, jak bardzo niestandardowe były zeszłoroczne zyski. 

Nadzwyczajne

Po trochu na tę liczbę złożyli się wszyscy. A po trochu nie. Z jednej strony wyższy niż w 2020 r. zysk netto wypracowało 17 z 20 wchodzących w skład indeksu spółek. Trzy rodzynki to indeksowy świeżak, czyli MBK (MBANK) (rezerwy frankowe), CDR (CDPROJEKT) (rok po premierze Cyberpunka 2077) oraz PGN (PGNIG) (tu wynik operacyjny był wyższy r/r, ale zysk netto obniżyło niemal 5 mld zł podatku w Norwegii). Cała reszta wypracowała zyski wyższe lub znacząco wyższe niż przed rokiem.

Największe spółki mogą kojarzyć się ze stabilnością, gdzie kilkuprocentowy wzrost zysku wydaje się pasjonujący. Cóż, nic bardziej mylnego. Mediana wzrostu zysku netto w 2021 r. dla spółek z WIG20 wyniosła 86% i tylko SPL (SANPL) wykazał na tym polu jednocyfrową zmianę. Nie świadczy to też o „bananowości” warszawskiej giełdy. Również wśród amerykańskich gigantów, jak m.in. CAT.US, PEP.US, czy MCD.US ostatnie dynamiki przyjmują raczej dwu- jeśli nie trzycyfrowe wartości. Niska baza pandemicznego 2020 r. w połączniu z szybującymi cenami surowców i znaczącymi zdarzeniami jednorazowymi zrobiły swoje.

Z drugiej jednak strony PKN (PKNORLEN) odpowiadał za 22% wyniku netto całego WIG20, a wraz z KGH (KGHM) i PGN (PGNIG), pierwsza trójka wypracowała 45% rekordowej kwoty. Idąc dalej tym torpem TOP7 to niemal 80% całości. Takie dysproporcje to jednak w przypadku WIG20 nic nowego, nawet pomimo kilku zdarzeń nadzwyczajnych. A tych było w 2021 r. całkiem sporo.

I tak wyniki PGE już na poziome EBITDA o 1,46 mld zł powiększyła niegotówkowa zmiana wartości rezerwy rekultywacyjnej. Natomiast w przypadku Orange Polska kluczowym zdarzeniem jednorazowy była sprzedaż 50% udziałów w spółce Światłowód Inwestycje, co podbiło zysk netto o 1,4 mld zł. Jeszcze większy zastrzyk otrzymały wyniki Cyfrowego Polsatu. Z tytułu sprzedaży Polkomtel Infrastruktura spółka zaksięgowała bonusowe niemal 3,7 mld zł. A to tylko kilka przykładów, wszak mniejsze lub większe zdarzenia jednorazowe (lub jak kto woli one-offy) znajdziemy w sprawozdaniu niemal każdej spółki.

Powtarzalne?

Rok 2021 r. to już jednak historia, a w opinii analityków bieżący rok przyniesie na polu wyników stabilizację. Jednak nie tę z epoki przed pandemicznej, ale nową, w której ubiegłoroczne wyniki wcale nie wyglądają niestandardowo. Prognoza zagregowanego zysku netto dla spółek z WIG20 to zgodnie ze znanymi nam prognozami, ponad 47 mld zł. "Raptem" 9% mniej wobec 2021 r. Jeszcze większe wypłaszczenie dynamik czeka nas zdaniem ekspertów w 2023 r., kiedy zagregowany wynik netto ma wynieść 45,4 mld zł, o 3% mniej wobec bieżącego roku. W świetle dynamicznie zmieniającego się otoczenia, można spodziewać się jednak rewizji tych szacunków. Więcej światła powinny na tym polu przynieść aktualizacje, które ukażą się po wynikach pierwszego kwartału. Uwzględniając tym samym m.in. wpływ inwazji na Ukrainę, zmiany na rynku surowców i ostatnie ruchy RPP.  

Dlatego nie wybiegając zbytnio w przyszłość, skoncentrujmy się na 2022 r. Specjaliści zakładają, że słabsze niż w ubiegłym roku pokarze siedem spółek, przy czym w największym stopniu spaść mają zyski trzech wymienionych wyżej spółek (CPS, OPL i PGE) ze sporymi zdarzeniami jednorazowymi na koncie. Trudno mówić więc o faktycznym pogorszeniu.

Po przeciwnej stronie znajdują się spółki, które zdaniem analityków mają poprawić wyniki wobec 2021 r. Oczywistym kandydatek do wzrostu wyników są banki, których wyniki wspierać mają rosnące stopy procentowe.

„Wzrost stóp procentowych zapewni bankom bardzo dobre wyniki w przyszłym roku. Efekt podwyżek będzie wyjątkowo silny z uwagi na nadpłynność sektora i możliwe opóźnienie we wzroście oprocentowania depozytów. Zakładamy, że kumulacja pozytywnych efektów będzie miała miejsce w II kw.’22” – pisali analitycy DM Trigon pod koniec ubiegłego roku

Poza bankami, na szczycie listy najmocniejszej poprawy zysków wobec ubiegłego roku dominuje JSW, korzystająca z wysokich cen węgla koksowego oraz słabego Złotego.

"Odnowiona strategia oraz obawy nałożenia embarga na rosyjski węgiel sprawiają, że czarna perła świeci jaśniej. Ceny węgla koksowego po niewielkiej korekcie, wróciły do trendu wzrostowego i znajdują się na rekordowych poziomach. Niepogoda w Australii i Kanadzie oraz związane z nią utrudnienia w wydobyciu i transporcie wyniosły ceny australijskiego węgla na szczyty. Utrudnienia te miały mieć przejściowy charakter, a ich wpływ na ceny miał być krótkoterminowy. Jednak w świetle ostatnich wydarzeń, oczekiwana korekta cen węgla metalurgicznego stanęła pod znakiem zapytania" – czytamy w rekomendacji BM mBanku

Innym kandydatem do znacznej poprawy wyników w bieżącym roku jest też CDR (CDPROJEKT). Wyższe zyski ma wygenerować udostępniona w lutym aktualizacja Cyberpunka 2077, dostosowująca grę do konsol dziewiątej generacji, a także sprzyjający kurs USD. Z drugiej strony większość dostępnych prognoz pochodzi sprzed informacji o przesunięciu premiery analogicznej aktualizacji trzeciej części Wiedźmina i potwierdzeni, że płatne DLC do C2077 ukarze się dopiero w 2023 r. Ewentualne rewizje prognoz nie powinny stanowić więc zaskoczenia.

Jeśli prognozy analityków miałby się sprawdzić, to zysk netto (ten przypadający akcjonariuszom spółki dominującej) w roku 2022 powinien przekroczyć 47 mld zł, a w roku 2023 zdaniem analityków możemy liczyć na 45,4 mld zł. To odpowiednio 9% i 3% mniej niż w rekordowym 2021 roku. Biorąc pod uwagę historyczną zmienność, mimo spadku, wygląda to dość stabilnie. Jednak po pierwsze z czasem prognozy będą korygowane (już dziś wiemy, że te bankowe zostaną prawdopodobnie obniżone wskutek obciążeń wynikających z pomocy kredytobiorcom). Po drugie, mówimy oczywiście o zagregowanym zysku spółek, tworzących indeks dzisiaj pamiętając, że jego struktura będzie się zmieniała. 

Jeśli nie jesteś naszym abonentem, a chcesz docenić naszą pracę, możesz to zrobić stawiając nam po prostu symboliczną kawę.

Poniżej aktualne konsensusy prognozy zysku dla wszystkich komponentów WIG20, zebrane przez Biznesradar. Prognozy podstawowych pozycji finansowych dla ponad 200 spółek na 3 kolejne lata możesz na bieżąco monitorować w dedydowanych zakładkach na profilu każdej ze spółek.