Majowa dziesiątka, czyli inwestycyjne typy BNP Paribas BM

Wyniki za 4Q24 okazały się neutralne, zgodne z oczekiwaniami na poziomie przychodów i nieco wyższe na poziomach wynikowych. Publikacja dodatku Phantom Liberty we wrześniu'23 oraz początek kampanii marketingowej Wiedźmina 4 spowodowały poprawę sentymentu do spółki. Dodatek pozytywnie wpłynął na sprzedaż Cyberpunka, a sprzedaż wolumenowa gier utrzymuje się na dobrym poziomie. Ponadto inwestorzy lepiej postrzegają spółkę na tle pozostałych w branży z GPW, biorąc pod uwagę silną pozycję bilansową, posiadane marki gier oraz pipeline nowych produkcji na kolejne lata. Trailer gry Wiedźmin 4, opublikowany w grudniu 2024r., został pozytywnie przyjęty przez środowisko, a kolejne działania marketingowe są oczekiwane na wiosnę. Przecena notowań po publikacji wyników za 2024 r. była pochodną potwierdzenia przez zarząd, że wydanie gry W4 nie nastąpi szybciej niż w 2027 r. (część inwestorów mogła oczekiwań gry już w 2026 r.). W kwietniu pozytywną informacją była zapowiedź debiutu Cyberpunka na nowej konsoli Switch 2 od początku jej sprzedaży przez Nintendo.

Ostatnie miesiące przyniosły poprawę popytu na mieszkania, a pozostaje dobra sytuacja na rynku pracy, oczekiwania na obniżki stóp procentowych w 2025 r., odbudowa oferty deweloperów a także malejące szanse na szybkie wdrożenie kolejnych programów rządowych wspierających zakup pierwszego mieszkania (odłożone zakupy). Z drugiej strony niska presja ze strony kosztów budowy powinna wspierać przyszłe rezultaty deweloperów. Dom Development wyróżnia się na tle konkurencji m.in. wysoką ekspozycją na klientów gotówkowych oraz w dużych miastach, przeważającym udziałem projektów premium, jakością inwestycji oraz renomą. Powyższe finalnie przekłada się na stabilność wyników oraz relatywnie wysokie marże. Potwierdzeniem powyższego są rekordowe wyniki 4Q24 (marża brutto na sprzedaży powyżej 30%, zysk netto 273 mln PLN, +37% r/r). Zarząd zwraca uwagę, że początek br. sprzedażowo pozostaje mocny (1033 lokale; +2% r/r), natomiast w całym roku planuje przekazać ponad 4,5 tys. lokali vs 3,9 tys. w 2024 r. Oczekiwany wynik 1Q25 powinien być podobny r/r z uwagi na porównywalną liczbę przekazanych lokali (944; + 66 lokale r/r). Powyższe wraz z zapowiedziami podwojenia budżetu na zakup gruntów w br. przekłada się na możliwe rewizje prognoz wynikowych na lata 2026-2027.

Spółka wypracowała w 4Q24 EBITDA na poziomie 260,7 mln zł, co oznacza wzrost o 9% r/r. Z kolei EBITDA skorygowana o koszt programu motywacyjnego wyniosła 279,5 mln zł, czyli wzrosła 17% r/r. W tym roku zarząd zakłada dalszą poprawę wyników we wszystkich segmentach operacyjnych. Planowane są otwarcia kilkudziesięciu nowych obiektów, w tym ponad 45 za granicą. Spółka kontynuuje także analizę rynków pod kątem możliwości akwizycyjnych. Grupa Benefit Systems zakończyła 2024 r. z ponad 2 164 tys. kart sportowych (o 13% więcej r/r). W 1Q’25 liczba kart uległa dalszej poprawie do 2 289 tys. (+15% r/r). W 2025 roku spółka zakłada dalszą poprawę wyników, a liczba użytkowników kart sportowych wzrośnie w Polsce o 130 tys. i na rynkach zagranicznych o 150 tys. W dłuższym terminie pozytywnie oceniamy ogłoszone przejęcie tureckiej sieci fitness MAC, która jest liderem tamtejszego rynku. Z jednej strony zabezpiecza to pozycję Benefit na nowym rynku poprzez rozszerzenie oferty dla kart sportowych, z drugiej strony przejęta spółka cechuje się wysoką rentownością i szybkim tempem wzrostu sieci klubów. Na początku kwietnia Benefit dokonał emisji akcji po 2 650 zł pozyskując prawie 750 mln zł w celu sfinansowania tej akwizycji.

O ile rynek oczekiwał erozji ponadprzeciętnej rentowności, obserwowana odbudowa portfela zleceń częściowo neutralizuje ten negatywny efekt, co potwierdza poziom marży w 4Q24 (blisko 9,0%). Dodatkowo, stabilne koszty budowy (materiałów, podwykonawców) pozostają wsparciem dla rentowności w najbliższych kwartałach. Na koniec 2024 r. spadek natomiast zaliczył portfel zleceń z 4,0 do 3,5 mld PLN. Jednak w otoczeniu uruchamianych przetargów z nowej perspektywy oraz finansowanych z KPO, poziom ten nadal stanowi komfort w polityce cenowej dla ofert w nowych przetargach. Dodatkowo prawdopodobna budowa infrastruktury związanej z CPK będą wspierały inwestycje infrastrukturalne w kolejnych latach, w szczególności na kolei.  Strategię na lata 2025-2027 odbieramy umiarkowanie pozytywnie – zgodnie z oczekiwaniami spółka skupi się na rynku krajowym biorąc pod uwagę rekordowe programy infrastrukturalne.

Wyniki spółki wspierane są zarówno przez silny popyt na wyjazdy turystyczne, co umożliwiło podnoszenie cen, umocnienie złotego względem USD i EUR (koszty paliwa lotniczego i hoteli) oraz wzrost udziały sprzedaży w kanałach własnych. W 2024 r. spółka zwiększyła przychody o 23,5%, zysk EBITDA o 59,4% oraz zysk netto o 62,9% r/r. Zwracamy także uwagę na rosnące przedpłaty od klientów (+29% r/r po IV kwartale) na poczet zakupu przyszłych wyjazdów. Uważamy, że obecna wycena spółki nadal nie dyskontuje dalszej poprawy wyników i utrzymania pozytywnej koniunktury konsumenckiej w najbliższych kwartałach, co powinno wspierać sektor turystyczny. Świadczą o tym dane o przedsprzedaży wyjazdów na Lato'25 (+11% r/r na koniec połowę marca’25). Spółka podała także, że przychody za styczeń’25 wzrosły o 14% r/r, a za luty o 17% r/r. Zarząd rekomenduje wypłatę dywidendy w zakresie 10-12 zł na akcję z zysku za 2024 r., wliczając w to już wypłaconą zaliczkę w wysokości 3,33 zł.

pozytywne zaskoczenie wynikami za 4Q, z coraz większym przekonaniem możemy mówić o dynamicznej poprawie wyników w 2025 r., co wspierane jest przez ambitne cele motywacyjne zarządu.

Spółka zaraportowała neutralne wyniki za 4Q24, które nieco przewyższały konsensusu rynkowy (przychody +31% r/r, Ebitda +27% r/r). Pozytywnym zaskoczeniem okazał się dalszy wzrost w segmencie hostignowym (+19% r/r) oraz CPaaS (+36% r/r). Przy okazji wyników, Spółka podtrzymywała że aktywnie poszukuje celów do przejęcia. Od 1Q25 mają być konsolidowane wyniki niedawno przejętej spółki Shoper. Podstawą oferty Shopera jest platforma e-commerce w modelu SaaS umożliwiająca tworzenie i obsługę sklepów internetowych. Transakcje odbieramy pozytywnie, gdyż po atrakcyjnej cenie Cyber_folks przejmuje potencjalnego konkurenta. Dodatkowo można założyć synergie w postaci powiązania klientów CBF z platformą Shoper. Ponadto w najbliższych kwartałach chce w całości przejąć kontrolę w Sellintegro.

Sytuacja na rynku akcji i obligacji pozytywnie wpływa na wyniki inwestycyjne i aktywa pod zarządzaniem, które konsekwentnie rosną. Zwracamy uwagę na istotną poprawę wyników (+40% r/r zysku w 1Q25) i spodziewamy się kontynuacji trendu w kolejnych kwartałach.

Wyniki 4Q24, okazały się nieco niższe od oczekiwań na poziomie przychodów oraz nieco wyższe na poziomie zysku netto. Przychody w radiofarmacji wzrosły o 22% r/r do 12,5 mln PLN. Z kolei segment dystrybucji sprzętu medycznego spadł o 27% r/r do 129,2 mln PLN. W samym 4Q24 spółka zawarła 7 umów na dostawy robotów da Vinci. Zarząd szacuje, że do 2026 roku na rynku jest miejsce na ponad 100 podobnych urządzeń. W marcu 2024 r. FDA zarejestrowało piątą generację robotów chirurgicznych daVinci, co powinno wzmacniać ofertę Synektika w dłuższym terminie. W zeszłym roku spółka podpisała umowę na dystrybucję programu Qure.ai do diagnostyki zdjęć rentgenowskich, co jest dalszym poszerzeniem świadczonych usług. Inwestorzy mogą pozytywnie przyjmować także ogłoszone w marcu plany wydzielenia z Synektika, do osobnego podmiotu, projektu radioznacznika. Pozwoli to na łatwiejsze pozyskanie finansowania, a rozwój projektu nie będzie w takim stopniu obciążał wyników Synektik. W kwietniu spółka poinformowała, że przychody w segmencie dostaw sprzętu wyniosły 33 mln zł w 1Q’25 (vs 19,1 mln zł przed rokiem), a wartość aktywnych ofert na koniec marca’25 to 222,4 mln zł (vs 102,9 mln zł przed rokiem).

Wyniki za 4Q’24 były lekko poniżej oczekiwań. Chociaż przychody wzrosły o 12% r/r, to zysk EBITDA pozostał bez zmian względem 4Q’23. Lepsze saldo działalności finansowej pozwoliło natomiast na poprawę o 34% zysku netto. Wolumeny badań były pod presją remontów pracowni PET, spółka obserwuje także istotny wzrost kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu. Z drugiej strony solidne dynamiki wzrostu przychodów (+20%) notuje segment IT (Alteris i wpływ przejęcia spółki Radpoint), a zarząd zapowiada powrót do dwucyfrowego zwiększenia wolumenów badań w bieżącym roku, utrzymanie lekkich podwyżek wycen świadczeń refundowanych i poprawę miksu badań w kierunku tych o wyższej rentowności. Zwracamy także uwagę, że inwestorzy oczekują informacji odnośnie trwającego przeglądu opcji strategicznych – jedną z wymienianych możliwości jest znalezienia inwestora strategicznego, który pomógłby w rozbudowie biznesu.